煤機行業有望步入高景氣周期

煤機行業是為煤炭開采企業提供裝備的行業。廣義上的煤機，按照煤礦開采的順序，主要分為勘探設備、綜合采掘設備、提升設備、洗選設備、煤炭安全設備和其他設備，以及露天礦設備等。狹義上的煤機指煤炭綜合采掘設 相關公司股票走勢

• 林州重機35.22+2.086.28%
• 天地科技26.27+0.562.18%
• 三一重工23.99-0.13-0.54%
• 中煤能源10.70-0.06-0.56%
• 光大證券15.92-0.15-0.93%

備，包括掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架，合稱“三機一架”。

　　2006年以來，國家頒布了一系列關于煤炭行業和裝備制造業的產業政策及與之配套的財政稅收政策等，意在扶植煤機行業做大做強。因此，煤機行業在國家各項扶持政策下，有望迎來新的歷史性機遇。

　　煤礦固定資產投資拐點隱現

　　自2008年煤炭機械行業固定資產投資增速創出33.6%的新高后，2009年、2010年逐年下滑。但2010年四個季度的同比增速分別為29.95%、19.57%、14.04%和38.82%，且2010年的下半年行業增量達到全年的62.5%。不難看出，煤炭行業固定資產投資增速呈現V型，前三季度逐季回落，第四季度大幅反彈。由此可見，煤炭機械行業的向上拐點漸顯。

　　山西整合煤礦趨于尾聲，意味著未來大型煤企將加大投資，從而給煤炭機械行業帶來新的訂單需求。同時，煤炭安全重視程度的提升也使得各煤礦企業加大了機械化的投資力度。由于煤炭FAI的35%以上用來購買設備器具，所以煤炭FAI的增長必將帶來煤機需求的提升。從對歷年煤機行業銷售收入與煤炭FAI的相關性分析得到的結果來看，煤機需求與煤炭FAI高度正相關，相關系數在0.75以上。

　　同時，煤機需求與煤炭產量之間也高度相關，兩者相關系數在0.57。但煤機需求增長速度遠高于原煤產量增速，1995-2009年它們年均增速分別在28%和6%。其原因主要有兩點：一是近幾年我國煤炭開采的機械化程度迅速提高；二是煤機產品結構不斷優化，產品從小型輕型向大型重型快速發展，產品價值提升明顯。我們認為，未來以上兩個趨勢將得到進一步強化。

　　采煤機械化率提升空間大

　　目前全國煤礦平均采煤機械化程度僅50％左右，與發達國家95％的機械化程度相比差距很大。據我們測算，一個百萬噸的煤礦，上綜采設備后，人員配置三班，每班30多人。而在普采時，一個30萬噸以下的小煤礦，人員配置三班，每班100人。同樣產量下，人員需求僅為原來的1/9。

　　我國煤炭開采機械化率提高還有很大空間，由此帶來的煤機潛在需求將極為旺盛。我們認為，未來在新建煤礦設備新增需求、煤炭綜采化率提升的情況下，必然帶來設備升級需求、煤礦產業整合與設備保有量引發的設備更新需求。另外，在海外市場需求的驅動下，我國煤機行業仍將保持快速增長，未來5-8年行業有望保持20%以上增速。

　　強化安全生產迫使煤礦提高采掘機械化率。從保障煤礦安全、減少死亡率和提高開采效率角度出發，煤礦開采機械化率上升是一個較好的解決辦法，也是正確的發展方向。

　　小煤礦整合重組為大范圍機械化采掘創造了條件。在“十二五”規劃草案中，國家能源局提出以下目標：形成10個億噸級、10個5000萬噸級特大型煤炭企業；將煤礦企業的數量控制在4000家；煤企的平均機械化程度達到75%以上。我們預計，整合的加速將提升大型礦業公司對全機械化采礦設備的需求。

　　目前我國小煤礦產量約占全國煤炭總產量的1/3，往往采用炮采等落后的生產方式，對煤機需求很少。從2009年下半年開始的煤礦整合，客觀上大大推動了大型現代化煤礦建設，推進生產規模化和技術現代化。這為大型煤炭機械的開發和應用提供了更大的產業平臺，必將產生大量對綜采成套設備的需求。

　　山西在2010年已經完成首輪煤礦整合，將煤礦總數從2840座削減至867座，煤礦公司的數量也從2200家降至130家。8家主要從事整合的國有煤企是：大同煤礦，山西焦煤集團，陽泉煤業，潞安煤礦集團，晉城煤業集團，中煤能源，山西煤銷集團以及山西煤炭進出口集團。

　　2009年初，煤炭行業當時面臨著需求萎縮的市場壓力。正是由于山西展開了大規模的資源整合，縮減供給，使煤價保持穩定，而沒有像其他商品那樣大幅下跌。我們預計，隨著資源進一步整合，煤炭行業集中度將繼續提高。大型煤炭企業會根據市場供求變化來制定生產計劃，價格下跌則減少生產，價格上漲則控制生產，從而保證產品價格不會大幅下跌，使煤價更具剛性。

　　目前煤炭行業的整合重組接近尾聲，煤炭行業集中度將明顯提升。行業集中度越高，意味著煤炭機械行業的市場容量越大，因為大型煤礦對煤炭機械的需求更為旺盛。

　　去年煤機市場規模達440億元

　　據中國煤炭機械工業協會統計，2010年我國的煤炭綜采設備行業產值在350億元左右。按20%增長計算，2011年行業產值在420億元左右。如果按煤礦計算，2011年新增煤礦約3億噸，一個百萬噸產能煤礦工作面對應的綜采設備產值在5000萬元左右，由于要采用一備一，或者二備一，則新增煤礦對應的綜采設備需求在200億元。2006年綜采設備銷售產值140億元左右，考慮更新需求，其更新需求大體也在140億元左右。山西及其他地區的小煤礦整合帶來新增產能3億噸，預計2-3年釋放，綜采率提升帶來的需求也在50億元左右，加總也在440億元左右的需求規模。

　　我國的煤炭機械行業高度分散，競爭較為激烈。2009年前7大煤炭機械企業的市場份額僅為33%。市場份額最大的中煤裝備也僅占8.6%，其次為天地科技(8.1%)、鄭州煤機(7.1%)和三一國際(2.8%)。另外，國內采煤機、掘進機目前高端主要是進口，液壓支架最高端的也是進口的。

　　從細分產品來看，掘進機市場份額最大的三家企業分別為三一重工(31.5%)、國際煤機(21.6%)和天地科技(16.2%)。采掘機市場份額最大的三家企業分別為國際煤機(24.7%)、太重煤機(20.1%)和中煤裝備(13.7%)。液壓支架機市場份額最大的三家企業分別為鄭州煤機(25.2%)、平頂山煤機(10.1%)和年代國際(9.1%)。

　　目前上市煤炭企業噸煤利潤在100元以上。對于非上市的企業，我們預測其真實的噸煤利潤都在200-300元以上。一個百萬噸產量的煤礦，上煤炭綜采設備需要5000萬元，5年折舊噸煤增加10元成本，綜合增加16-20元成本，相對普采噸煤仍能節省幾塊錢成本。而且由于1年利潤可以在1億元以上，當年就能收回投資。因此，新投產煤礦基本都上煤炭綜采設備，未來幾年每年新增約3億噸煤炭產量均需要對應煤炭綜采設備采購。

　　液壓支架市場容量最大。我國90%以上的原煤是通過井工開采的，而綜合機械化采煤代表了采煤方式的主流和未來發展方向。根據綜采的技術特點，通常一個礦井需要一臺挖煤機、一臺掘進機和一條傳送帶以及100-120臺液壓支架。從產值數據上看，綜采設備占整個煤炭機械產值的75%，是煤炭機械的核心，而液壓支架占綜采設備的比重為近50%。

　　煤炭機械銷售額由2003年的74億元增長至2009年的460億元，2003-2009年期間的年復合增長率高達35.8%，其中液壓支架的銷售額增速居首，接近50%。

　　作為煤炭裝備行業中的細分子行業，液壓支架行業呈現壟斷競爭格局。從技術路線、制造能力和服務半徑來看，新進入者難度越來越大。我們預計，液壓支架領域內優勢企業的市場地位將得到鞏固，市場占有率還會有所提升，行業機會更多體現在市場并購。此外，我們認為包括液壓支架子行業在內的煤炭裝備行業在“市場未飽和+渠道競爭”特征下依然是藍海格局。

　　看好林州重機與鄭煤機

　　綜合來看，我們認為新上市企業將有資金快速擴張產能，有望享有大大高于行業增速的增長，給予林州重機、山東礦機、鄭煤機、天地科技、尤洛卡“買入”評級。其中，林州重機上市以來，以其靈活的機制和積極進取的心態，不斷引進行業內知名團隊，擴展市場合作空間，大踏步進入其他煤機綜采設備領域，同時不斷開拓大客戶，未來發展潛力巨大。

　　對于鄭煤機，由于受煤礦整合影響，公司部分訂單推遲交付，與前幾年相比較，公司2010年收入增速處在歷史低位。隨著2011年部分整合煤企的產能擴張以及煤機上漲帶來煤企加大FAI意愿，公司收入將重拾高增長態勢，而且高端液壓支架占比的提升，將帶來凈利潤更為快速增長。

　　風險提示：煤礦開采設備需求周期性風險，競爭加劇風險，政策風險，安全標準日趨嚴格，鋼鐵和原材料價格波動。

 來源：中國證券報